今年以来，A股大盘的表现有目共睹，中特估、AI等不多的主线行情成为了稀缺资产，同时投资者普遍不看多消费，也主要是受到了预期的影响。
但是消费中也有牛股，作为扫地机器人出海先驱的石头科技（证券代码：688169.SH；以下简称：石头），其年初至今（10月18日）的股价涨幅高达66.57%，这样的表现在今年的大消费里面绝对是大牛的存在。
根据大众的固有印象，石头在扫地机器人界主要定位高端，但在目前国内扫地机器人行业内卷严重且消费分级的背景里，不应该被投资者看好才对。而其股价的表现，似乎又有一点点反常识，尤其是在大消费板块整体疲软的大环境里。
那么，石头股价在今年的大涨是炒作还是对基本面的公允定价？未来投资石头又有哪些看点？
石头起家于小米产业链，起初是小米扫地机器人的代工厂；2017年跟随智能家居浪潮，石头推出自主品牌的扫地机器人产品，之后经过多年的发展，目前的主要收入都是由自主产品贡献，已然完成了代工厂向自主品牌的战略转型。
从业务规模来看，在22年逆周期的背景里，石头实现年收入66.29亿元，同比增长13.56%；今年以来，石头的收入增长有小幅加速，今年上半年的营业收入录得33.74亿元，同比增长15.41%。
收入结构方面，从业务类型来看，石头目前的产品线包括了扫地机器人、手持式吸尘器/洗地机、洗烘一体机等不同品类。其中，扫地机器人依然是石头的基本盘，22年扫地机器人为石头贡献了约96%的收入。
收入的地区结构方面，石头的海外收入与国内收入在体量上相当，同时海外收入占比略高于国内，与主要竞争对手科沃斯以国内为主的收入结构有较大的不同，究其原因是石头作为智能清洁领域比较早出海的企业，海外渠道架设相对完善，并由此吃到了海外智能清洁市场在近几年间高速增长的时代红利。
盈利能力方面，石头的毛利率在近年来总体呈上升趋势，在今年上半年录得51.07%，基本与2020年末持平。21、22两年间毛利率的小幅下滑，主要是由于全球性通胀导致的原材料价格提升；23年中期毛利率的回升，则是由原材料价格回落、供应链降本、直营渠道占比上升等因素的共同驱动。
作为典型包含科技概念的消费型企业，石头在费用端的核心看点自然是销售费用和研发费用两大科目。近5年来，销售费用整体上有较大幅度的攀升，22年的销售费用支出是18年的8倍，近两年的销售费用率也逼近20%。
销售费用的增长，首先是公司业务规模扩大后，需要在营销端匹配一定力度的费用支出；其次，也正是得益于收入的增长，公司在从代工向自主品牌转型的过程中，也需要在品宣、渠道架设、市场开拓等方面加强力度；再次，战略转型驱动毛利率提升，所以在利润空间扩大后，公司在费用支出上也有了更大的空间，以支撑更加积极的营销策略。
研发费用方面，以扫地机器人为代表的智能家居用品是消费科技的重要组分之一，技术驱动也是行业向前发展的核心动能，同时符合石头强产品力、高定价的产品策略。石头近年来的研发费用和研发费用率都在稳步提升，这是在保证了一定的研发强度下的技术领先，同样也是驱动公司业绩增长的核心因素之一（后文产品部分有详述）。
净利润方面，公司的归母净利润在22年出现了明显的负增长。一方面受逆周期影响，同期收入增长有一定的降速，尤其是海外业务；另一方面，公司同期的营销策略相对积极，侵蚀了一部分利润，致使同期的净利率也有一定的下滑；同时，远期锁汇、投资损失也让净利润进一步承压。
今年以来，净利润的增长和净利率整体呈修复趋势，并且Q2业绩超市场预期。主要还是在收入增长动能逐步修复与盈利能力小幅提升的基础上，公司进一步优化了费用支出的结构，在提升推广投放效率的同时，销售费用率有小幅下降，非经常性损益的增加亦是助力之一。
从长期的趋势来看，石头在收入端始终保持了正增长，净利润增长虽然在22年有所承压，但是计算长期的复合增长率，依然可以取得一个较高的读数，而石头之所以能够实现长期业绩的高增长，首先是吃到了扫地机器人行业近年来快速增长的红利。
基于石头的业务结构，海外市场的前景是石头业绩预期的关键之一。根据欧睿数据，22年除中国以外的海外扫地机器人市场规模约43亿美元，22年的市场规模同比增长约20%，而过去5年（17~22）的复合增速为16%。在结构上，目前北美与西欧合计的市场份额已超过了70%。尽管如此，目前海外扫地机器人市场的发展并不充。